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核心觀點(diǎn)：

推薦：華能國際+華電國際+上海電力+福能股份+大唐發(fā)電+寶新能源+粵電力+長江電力

厄爾尼諾來襲，北方地區(qū)高溫頻發(fā)、南方低溫且來水持續(xù)改善。近日部分地區(qū)氣溫持續(xù)升高，37℃以上的高溫影響面積約45 萬平方公里，北京最高氣溫高達(dá)41 度、廣州達(dá)37 度，均創(chuàng)2017 年以來新高。同時(shí)，南方地區(qū)大范圍強(qiáng)降雨持續(xù)，100 毫米以上降雨覆蓋面積達(dá)20.57 萬平方公里，由于頻繁降雨帶來氣溫降低，重慶、西安、上海等地區(qū)平均氣溫相較上年回落1.3-4.5℃。近期水文數(shù)據(jù)顯示，三峽水庫水位已152米，超過去年同期大汛期水平。北方高溫，南方降水增加符合厄爾尼諾氣象特征，我國氣象部門亦預(yù)計(jì)今秋出現(xiàn)厄爾尼諾中等事件，上述情況或持續(xù)強(qiáng)化。北方氣溫升高帶動用電負(fù)荷曲線峰谷差率擴(kuò)大、南方來水改善同時(shí)又增加新能源消納壓力，電力的區(qū)域供需不平衡、高峰供需不平衡程度持續(xù)提升。

Q2 火電超發(fā)但煤價(jià)驟降，Q3 進(jìn)入“優(yōu)優(yōu)”組合?；仡橯2，4、5 月份來水偏枯導(dǎo)致水電發(fā)電量同比-26%、-33%，火電發(fā)電量同比+12%、+16%。根據(jù)當(dāng)前來水及氣溫情況推測，6 月份火電大概率依然高發(fā)。

但即使在Q2 火電持續(xù)高發(fā)的背景下，煤價(jià)卻相較4 月初下降23%（最新秦皇島Q5500 為835 元/噸），長協(xié)比例提升+進(jìn)口煤高增+高庫存等是主因。展望Q3，從“來水差、煤價(jià)高的差差組合”走向“來水好、煤價(jià)低的優(yōu)優(yōu)組合”，我們測算在今年Q3 全社會用電量增速4%、來水（水電利用小時(shí)數(shù)指標(biāo)）分別為過去5 年平均水平的-10%、-5%、0%的情境下，Q3 火電發(fā)電量分別同比+0.6%、-0.7%、-2.1%。來水大概率轉(zhuǎn)好、煤價(jià)或?qū)⑼静煌ㄟM(jìn)口煤+長協(xié)比例+水電擠壓），展望Q3，電力確定性的基本面改善會在各板塊的橫向比較中脫穎而出。

火電盈利反轉(zhuǎn)趨勢已現(xiàn)，來水與煤價(jià)、缺電與消納都將催化。電力板塊在回調(diào)后開始反彈，一方面是來水改善的確定性正持續(xù)增強(qiáng)，另一方面伴隨部分中美關(guān)系、經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期落地，市場逐步關(guān)注二季度業(yè)績，風(fēng)格有所回歸。我們認(rèn)為電力基本面改善是確定性的，同時(shí)，無論是尖峰負(fù)荷的“缺電”、還是時(shí)段錯配的綠電“棄電”，本質(zhì)上都需要火電發(fā)揮頂峰發(fā)電與調(diào)峰價(jià)值，一旦缺電與消納問題發(fā)生，市場對于電力改革的重視程度也將提高。

Q3 關(guān)注來水+煤價(jià)，火電投資正當(dāng)時(shí)。關(guān)注火儲價(jià)值挖掘下的火電【全國龍頭華能國際（A+H）、華電國際（A+H）、大唐發(fā)電（A+H）；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A】。同時(shí)，關(guān)注來水改善和防御價(jià)值凸顯的水電【長江電力、國投電力、川投能源】。

風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)大幅波動；來水不及預(yù)期；綠電裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期

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