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8月28日，伯特利發(fā)布2023年中報。2023年上半年公司實現(xiàn)營收30.94億元，同比+46.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.56億元，同比+26.76%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.26億元，同比+51.88%。

點評

線控制動放量帶動2023 Q2營收高增，毛利率企穩(wěn)回升，業(yè)績符合預期；持續(xù)加大產(chǎn)能布局，固定資產(chǎn)及在建工程顯著增長。2023Q2公司營收15.95億元，同比+45.05%，環(huán)比+6.36%。分業(yè)務板塊看1）2023 Q2智能電控產(chǎn)品銷量79萬套，同比+86%，環(huán)比+10%。主要系線控制動產(chǎn)品的放量。2）2023Q2盤式制動器銷量61萬套，同比+29%，環(huán)比持平。3）2023Q2輕量化產(chǎn)品銷量197萬套，同比+34%，環(huán)比+8%。主要系核心客戶通用北美/上汽通用的銷量回升。4）轉向系統(tǒng)c-eps及電控單元開始放量，2023Q2合計銷量61萬套。2023H1萬達轉向營收4.75億，凈利潤1616萬元。公司毛利率企穩(wěn)回升，Q2毛利率22.8%，同比+0.94pct，環(huán)比+1.23pct，主要系1）Q1線控制動產(chǎn)品放量初期拖累整體毛利率水平，Q2線控制動產(chǎn)能逐步爬坡，毛利率回升。2）高毛利的輕量化產(chǎn)品占比相較Q1有所提升。Q2歸母凈利率11.49%，同比-1.44pct，環(huán)比持平。1）隨著收入規(guī)模的擴大，研發(fā)費用規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，Q2研發(fā)投入1億元，同比+6.67%，環(huán)比+7.12%，研發(fā)費用率6.25%，同比-2.25pct。2）2023年Q2歸母凈利率同比下降主要系2022Q2萬達轉向并表造成了一次性的非同一控制企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽。資產(chǎn)端，截至2023Q2公司固定資產(chǎn)+在建工程合計19.1億元，同比+47.5%，主要系公司持續(xù)加大在電控及輕量化產(chǎn)品的產(chǎn)能投入。

電控產(chǎn)品產(chǎn)能逐步增長，公司加速向綜合線控底盤供應商邁進。1）線控制動第四、五條產(chǎn)線于2023年上半年投產(chǎn)，第六條產(chǎn)線下半年建設完成。預計2023年底合計實現(xiàn)180萬產(chǎn)能。2）轉向系統(tǒng)新增30萬套EPS產(chǎn)線、30萬套EPS-ECU產(chǎn)線將于下半年開始建設。3）ADAS目前已有累計13個項目交付，預計下半年還將有8個項目陸續(xù)量產(chǎn)，同時加快行泊一體研發(fā)進展。

墨西哥工廠投產(chǎn)在即，輕量化產(chǎn)能大幅提升。1）國內根據(jù)我們在報告《伯特利線控制動賽道領跑者，布局線控轉向打造底盤域平臺型企業(yè)》中的梳理，一、二期產(chǎn)能合計約900萬套轉向節(jié)，對應產(chǎn)值約10億元。三期項目滿足汽車副車架、空心控制臂產(chǎn)品的生產(chǎn)，產(chǎn)能約100萬套，預計項目于2023年投產(chǎn)，年產(chǎn)值約5億元。2）墨西哥年產(chǎn)400萬件輕量化零部件建設項目產(chǎn)線將于2023年9月投產(chǎn)使用，對應產(chǎn)值約5億元。二期即將投建年產(chǎn)550萬套轉向節(jié)，年產(chǎn)170萬套控制臂及副車架，將于2024年底投產(chǎn)，我們測算對應年產(chǎn)值合計約15億元人民幣。根據(jù)以上分析，2023年底公司輕量化具有年產(chǎn)1300萬套轉向節(jié)及100萬套控制臂和副車架的產(chǎn)能，對應年產(chǎn)值約20億元；2024年底公司具有1850萬套轉向節(jié)，270萬套控制臂和副車架的產(chǎn)能，對應年產(chǎn)值約35億元。

投資建議

維持“買入-A”評級。我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為10.1億、13.5億、17億元，對應當前市值，PE分別為31、24和19倍。給予2023年35倍估值，6個月目標價86.1元。

風險提示

行業(yè)競爭加?。划a(chǎn)能投放進度不及預期。

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團隊成員

徐慧雄，汽車行業(yè)首席分析師。南京大學經(jīng)濟學碩士，6年汽車行業(yè)研究經(jīng)驗。重點覆蓋汽車整車、零部件。電話17521216970。

李澤，團隊成員。金融數(shù)學碩士。2022年加入安證券研究中心，曾就職于東方基金科技制造研究團隊，重點覆蓋智能汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，具備在科技制造領域的跨行業(yè)研究能力及豐富的產(chǎn)業(yè)資源。電話18392351441。

白如，團隊成員。山東大學學士，上海財經(jīng)大學碩士，4年行業(yè)研究經(jīng)驗，2023年加入安證券研究中心，重點覆蓋汽車零部件板塊。電話13127880204。

吳婉霞，團隊成員。中山大學學士，上海外國語大學碩士，2021年加入安證券汽車團隊，重點覆蓋新能源汽車行業(yè)總量&數(shù)據(jù)分析、整車行業(yè)。電話15113180613。

谷誠，團隊成員。上海財經(jīng)大學金融學學士、威斯康星大學麥迪遜分校經(jīng)濟學碩士，曾任職于東北證券，2022年加入安汽車團隊，覆蓋整車板塊相關標的。電話19512185688。

支露靜，團隊成員。湖南大學學士，復旦大學金融碩士，曾任職于開源證券，2022年加入安汽車團隊，主要覆蓋汽車零部件板塊。電話18374807018。

唐英韜，團隊成員。華中科技大學學士，上海財經(jīng)大學碩士，曾任職于東方證券，2023年加入安汽車團隊，重點覆蓋兩輪車板塊。電話16621293349。

馬雨池，團隊成員。上海財經(jīng)大學經(jīng)濟學學士、約翰霍普金斯大學金融學碩士，曾任職于上海證券，2023年加入安汽車團隊，覆蓋整車板塊相關標的。電話15721599264。

宋金治，團隊成員。西安交通大學學士，西南財經(jīng)大學碩士，2023年加入安汽車團隊，重點覆蓋零部件板塊。電話15301422730。

者斯琪，團隊成員。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學學士，中國人民大學金融碩士，2023年加入安汽車團隊，主要覆蓋汽車智能化板塊，電話18935809032。

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