正在推進(jìn)境外債務(wù)重組事宜的合景泰富（01813.HK）和龍光（03380.HK）兩家內(nèi)地民營(yíng)房企，似乎遭遇了來(lái)自李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（01113.HK）的商戰(zhàn)奇襲。

有知情人士向第一財(cái)經(jīng)爆料稱，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)已與匯豐接觸，希望接手合景泰富與龍光合伙開(kāi)發(fā)的香港“凱玥”項(xiàng)目相應(yīng)債權(quán)，該筆債權(quán)是由匯豐、渣打等銀團(tuán)所持有的約102億抵押貸款。雖然債權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于商業(yè)行為，但合景泰富和龍光正在推進(jìn)境外的債務(wù)重組，兩家公司均擔(dān)心長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的突然介入，會(huì)導(dǎo)致相關(guān)重組工作出現(xiàn)新的阻滯。

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龍光與合景泰富相關(guān)人士均向第一財(cái)經(jīng)表示，‘凱玥’的債權(quán)亦在兩家公司計(jì)劃重組的范疇之內(nèi)，如果此刻該債權(quán)被銀團(tuán)轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)，公司擔(dān)心長(zhǎng)實(shí)會(huì)反對(duì)債務(wù)重組，逼迫項(xiàng)目走上拍賣轉(zhuǎn)讓之路，最終導(dǎo)致項(xiàng)目易主。但由于債權(quán)在銀團(tuán)手中，合景泰富和龍光眼下均沒(méi)有能力贖回，即便長(zhǎng)實(shí)要接手“凱玥”的債權(quán)，兩家公司似乎并沒(méi)有什么太好的辦法去阻止該交易的發(fā)生。

長(zhǎng)江實(shí)業(yè)作為香港老牌開(kāi)發(fā)商，接手“凱玥”債權(quán)的醉翁之意是什么？對(duì)此，第一財(cái)經(jīng)向長(zhǎng)江實(shí)業(yè)求證，但截至發(fā)稿，該集團(tuán)未作任何回應(yīng)。

300億項(xiàng)目爭(zhēng)奪

“凱玥”項(xiàng)目位于香港仔及鴨脷洲利南道66號(hào)，背靠玉桂山，面向大海，屬于名副其實(shí)的海景房，是龍光進(jìn)入香港市場(chǎng)的第一個(gè)項(xiàng)目。2017年2月，龍光、合景泰富聯(lián)合體以168.55億港元中標(biāo)“凱玥”項(xiàng)目地塊，成為彼時(shí)香港成交總價(jià)最高的單幅地塊，在寸土寸金的香港來(lái)說(shuō)，“凱玥”地塊的價(jià)格也并不低，成交樓面價(jià)達(dá)17.67萬(wàn)元/平方米。

時(shí)隔六年，“凱玥”項(xiàng)目終于在2023年1月首次對(duì)外出售，項(xiàng)目推售的住宅共295套，主要為三房、四房戶型。按照該項(xiàng)目67.3萬(wàn)平方英尺的總銷售面積，5萬(wàn)港元/平方英尺的單價(jià)計(jì)算，該項(xiàng)目的估值折合人民幣約307億元。

不過(guò)，這個(gè)地王項(xiàng)目的銷售回款速度并沒(méi)有想象中那么快。中原地產(chǎn)平臺(tái)顯示，截至目前，“凱玥”項(xiàng)目?jī)H賣出3套房源，銷售回款共人民幣4.88億元?！爸饕€是水土不服，開(kāi)發(fā)商對(duì)市場(chǎng)了解不夠充分。”中原地產(chǎn)華南區(qū)總裁兼深圳中原總經(jīng)理鄭叔倫對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“凱玥”當(dāng)時(shí)拿地價(jià)格較高，因此銷售的定價(jià)也比較高，而項(xiàng)目又存在周邊配套不成熟的缺陷，再加上房產(chǎn)中介擔(dān)心收不到傭金，銷售渠道的推廣的力度也明顯不足，從而導(dǎo)致項(xiàng)目銷售去化較為緩慢。

銷售去化不理想，并沒(méi)有讓兩家開(kāi)發(fā)商想要放棄，相反，對(duì)于合景泰富和龍光而言，這個(gè)位于香港的巨無(wú)霸項(xiàng)目，屬于集團(tuán)擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在兩家公司與債券人的債務(wù)重組談判中，被視作重要的底層資產(chǎn)之一。

此前，龍光與合景泰富曾以雙方聯(lián)合開(kāi)發(fā)的“凱玥”項(xiàng)目為抵押，向匯豐、渣打在內(nèi)的銀團(tuán)貸款了102億港元，用于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，2022年以來(lái)，龍光與合景泰富相繼債務(wù)違約，102億港元的抵押貸款也被納入境外債務(wù)重組范圍內(nèi)，以期獲得銀行展期。

但近期卻有關(guān)于長(zhǎng)江實(shí)業(yè)計(jì)劃接手“凱玥”債權(quán)的消息在金融圈子里不脛而走，讓該項(xiàng)目乃至龍光和合景泰富各自的債務(wù)重組出現(xiàn)了新的不確定因素。

知情人士向第一財(cái)經(jīng)透露，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)已經(jīng)與銀團(tuán)代表之一的匯豐方面取得聯(lián)系，希望接手“凱玥”的這筆債權(quán)，目前，銀團(tuán)成員的態(tài)度還不得而知。

潛在的威脅

從銀團(tuán)的角度看，合景泰富和龍光是計(jì)劃將“凱玥”這筆債務(wù)打包展期，如果長(zhǎng)江實(shí)業(yè)能夠一次性將這筆債務(wù)接過(guò)去，于金融機(jī)構(gòu)而言，這確實(shí)不失為一個(gè)可以提前兌現(xiàn)全身而退的機(jī)會(huì)。

但從龍光和合景泰富的角度來(lái)看，這項(xiàng)交易如果成功，可能會(huì)將原本就困難重重的公司陷入更大的困境之中。

一位合景泰富的內(nèi)部人士向第一財(cái)經(jīng)透露，截至目前，“凱玥”的貸款利息一直是正常兌付的，但公司正在推進(jìn)境外整體債務(wù)重組，“凱玥”的債權(quán)亦會(huì)在重組范圍內(nèi)，這時(shí)候長(zhǎng)實(shí)突然接手，會(huì)不會(huì)給整體的債務(wù)重組帶來(lái)什么變數(shù)，這是公司比較擔(dān)心的。

合景泰富與龍光的憂慮不足為奇，從過(guò)去多家房企完成境外債務(wù)重組的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)多半會(huì)同意展期，然而長(zhǎng)江實(shí)業(yè)則不同，它本身就是實(shí)力不容小覷的開(kāi)發(fā)商，一旦接過(guò)“凱玥”這個(gè)地王項(xiàng)目的債權(quán)之后，下一步行動(dòng)會(huì)不會(huì)是爭(zhēng)奪項(xiàng)目的控制權(quán)呢？

協(xié)縱管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，如果長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)拿到了這筆抵押貸款的債權(quán)，實(shí)際上就意味著長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)有能力變相控制被抵押的項(xiàng)目，“相當(dāng)于把‘凱玥’項(xiàng)目買了，剩下的細(xì)節(jié)要跟原來(lái)的股東談”。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜亦表示，擁有“凱玥”項(xiàng)目的貸款債權(quán)，實(shí)際上意味著擁有了債權(quán)所包含的本息收益權(quán)、抵質(zhì)押權(quán)、以及由此衍生的項(xiàng)目公司參與權(quán)、債權(quán)重組、債轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)的考量等。擁有貸款債權(quán)之后，接盤方一般不會(huì)采取強(qiáng)硬的資產(chǎn)處置措施，而是會(huì)通過(guò)談判轉(zhuǎn)讓的方式獲得該項(xiàng)目，這雖然在法律層面不存在問(wèn)題，但是在商業(yè)倫理層面顯然是不妥的，商業(yè)操作上有趁人之危的嫌疑。

“除了項(xiàng)目可能會(huì)被迫易主，更讓合景泰富和龍光擔(dān)憂的是，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)半途攪局可能會(huì)導(dǎo)致境外債務(wù)重組的整體談判遇阻?！鄙鲜鲋槿耸繉?duì)第一財(cái)經(jīng)表示，目前龍光與合景泰富的境外債務(wù)重組處于談判的重要階段，“凱玥”屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是兩家企業(yè)在境外債務(wù)重組談判中的重要增信項(xiàng)目，如果長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)最終成功接過(guò)該項(xiàng)目抵押貸款的債權(quán)，“凱玥”項(xiàng)目很可能會(huì)被剔除到債務(wù)重組的增信項(xiàng)目之外，這將大大削弱兩家公司的底層資產(chǎn)規(guī)模，畢竟，“凱玥”的估值達(dá)到300億左右。如果因?yàn)椤皠P玥”債權(quán)易主導(dǎo)致境外債務(wù)重組失敗，會(huì)相應(yīng)影響到公司的正常經(jīng)營(yíng)，讓保交付等工作無(wú)法如期達(dá)成。

資料顯示，龍光和合景泰富均是已經(jīng)公開(kāi)爆雷的房企，目前，兩家公司都在積極推動(dòng)各自的債務(wù)展期或重組工作。

2022年上半年開(kāi)始，龍光集團(tuán)多筆境內(nèi)債券尋求展期，當(dāng)年12月，該集團(tuán)境內(nèi)債券全部獲得展期，一直到2024年12月不會(huì)有到期的境內(nèi)債券；境外債務(wù)方面，2022年8月，龍光集團(tuán)宣布暫停支付多筆境外債務(wù)的到期利息，隨后啟動(dòng)境外整體債務(wù)管理方案，截至目前，境外債務(wù)重組還處于談判階段。

合景泰富則在2022年9月首次公開(kāi)債務(wù)展期，對(duì)一年內(nèi)到期的3筆美元債進(jìn)行交換要約和同意征求。2023年5月，合景泰富上述交換要約的債券沒(méi)能如期兌付相應(yīng)的本金和利息，正式債務(wù)違約，集團(tuán)開(kāi)始尋求境外債的全面解決方案。

對(duì)比之下，作為李嘉誠(chéng)創(chuàng)辦的香港老牌房企，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)的業(yè)務(wù)保持了較好的業(yè)績(jī)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收563.4億港元，同比下滑9.26%；股東應(yīng)占溢利216.8億港元，同比增長(zhǎng)2.08%。在國(guó)內(nèi)一眾房企面臨增收不增利困境，凈利潤(rùn)只有個(gè)位數(shù)的2022年，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)的銷售凈利潤(rùn)率高達(dá)38.98%。

值得一提的是，在我國(guó)大部分房企高歌猛進(jìn)加杠桿做大規(guī)模的房地產(chǎn)周期中，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)卻保持了謹(jǐn)慎的杠桿策略，2015年以來(lái)，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在30%左右，2022年年末，該集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率只有23.53%。2021年以來(lái)，隨著內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，曾經(jīng)高杠桿擴(kuò)張的房企紛紛陷入債務(wù)危機(jī)，相比之下，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、資金充足的長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)則獲得了逆周期的資產(chǎn)收并購(gòu)機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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