我在余軍的格林施通公司網(wǎng)站媒體專訪網(wǎng)頁(yè)鏈接中看到了一篇非常好的文章，記錄了余軍認(rèn)識(shí)林園這20年的投資過(guò)程，是怎么尋找能漲十倍以上，下一只貴州茅臺(tái)的故事，覺(jué)得非常好。這篇文章中講了他在十幾年前是怎么發(fā)現(xiàn)涪陵榨菜，海天味業(yè)，是怎么放棄了味千拉面保留了同仁堂科技。余軍尋找像鉆石一樣稀有這些公司的故事值得好好學(xué)習(xí)。這篇文章是18年的央視訪問(wèn)，我對(duì)這篇文章加了一些照片。

(資料圖片)

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在跌宕起伏的資本市場(chǎng)之中，格林施通資本管理公司無(wú)疑是屬于“掙到真金白銀”的極少數(shù)。而旗下大鵬灣財(cái)富基金的主理人余軍，也在今年五月走上了央視財(cái)經(jīng)頻道的舞臺(tái)，與大家分享了他在資本市場(chǎng)獨(dú)特的投資理念。 在這幾經(jīng)沉浮的市場(chǎng)中，余軍用二十年的人生真正實(shí)踐了一位價(jià)值投資者的精神。從他身上，我們首先能看到對(duì)于投資之道的堅(jiān)持。當(dāng)他說(shuō)起那些特別寶貝的“種子企業(yè)”，眼中閃爍著與巴菲特、芒格十分相似的投資者之光，散發(fā)出極強(qiáng)的感染力。而其次打動(dòng)我們的是他極強(qiáng)的自律能力和演化能力，從不故步自封，而是時(shí)刻銘記進(jìn)化的力量。這也注定決定了他和他所帶領(lǐng)的公司，在資本市場(chǎng)上會(huì)比他人走得更加穩(wěn)、更加遠(yuǎn)。 也正是因?yàn)檫@種力量，讓我們?cè)敢獍堰@次訪談分享給你。愿你在通向財(cái)富自由的道路上，能夠感受到力量和鼓舞。目錄1. 種子：尋找下一只茅臺(tái)2. 確定性：讓種子長(zhǎng)成參天大樹(shù)3. 毛利率：什么樣的公司能夠持續(xù)的好下 去？4. 投資心法：真正走得遠(yuǎn)的人，是歷經(jīng)貪婪和恐懼的最少數(shù)

記者：您對(duì)種子的定義是什么？余軍：我們把未來(lái)能夠漲十倍以上的這個(gè)叫種子，只有種子才能長(zhǎng)大，我們投資者就是要分享這個(gè)種子長(zhǎng)大的過(guò)程。那么要找這種種子企業(yè)， 首先要找行業(yè)，這個(gè)種子企業(yè)一定是要在未來(lái)需求大的行業(yè)里面，它才有可能產(chǎn)生。未來(lái)需求大的行業(yè)才可能產(chǎn)生種子企業(yè)，比如90年代的電視機(jī)行業(yè)，2000年以后的高端白酒行業(yè)等，要緊跟時(shí)代發(fā)展的大方向。確定了未來(lái)需求大的行業(yè)板塊，接下來(lái)就是篩選企業(yè)。種子企業(yè)還有個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是股本小、市值小，這意味著買入的股票價(jià)格要低，但盈利確定性強(qiáng)。在未來(lái)需求大的行業(yè)里面，我們就要找龍頭，要找好的企業(yè)，要找行業(yè)內(nèi)的第一名，首先要看是誰(shuí)占的市場(chǎng)份額最大。然后要看它的商業(yè)模式，是不是一種壟斷的商業(yè)模式，也就是它有核心的競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)東西只有它能夠做，其他的做出來(lái)就不是那么回事了。理論上來(lái)說(shuō)，它是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的。我們永遠(yuǎn)要買第一名，你看它的營(yíng)收，要看它的盈利能力，有第一名為什么要買第十名呢？除了發(fā)展的確定性，還要有壟斷的經(jīng)營(yíng)方式、商業(yè)模式，有品牌知名度，還要有高度的市場(chǎng)占有率，只有所有這些都具備，才是合適的種子企業(yè)。記者：這么篩選下來(lái)的話，其實(shí)符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)應(yīng)該也沒(méi)幾個(gè)了。余軍：確實(shí)不多，所以我們叫千里挑一。三千多家里面，現(xiàn)在能夠讓我們重倉(cāng)持有的，下重手的，敢于下重手的也不超過(guò)三家，很少。但是一旦一找到，不要輕易把它丟掉，一直就拿，一直拿下去，一直持有。

記者：所以那您開(kāi)始到現(xiàn)在一共買過(guò)的股票有幾只？余軍：我們敢于下重倉(cāng)的現(xiàn)在也不超過(guò)五六只，就是從2003年到現(xiàn)在。要發(fā)掘 10 倍以上的種子企業(yè)，就要對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求要有充分的調(diào)研和分析。比如2012年，我在新疆旅游的途中，看到了一家上市公司的產(chǎn)品。在當(dāng)?shù)厣贁?shù)民族，游牧民族很偏僻的一個(gè)小賣店里面，我們就發(fā)現(xiàn)了有一家上市公司品牌的榨菜在哪里售賣。在這么遠(yuǎn)的地方，還能夠買得到這個(gè)榨菜，說(shuō)明它的需求還是很大的。從地域上看它的需求量很廣，從這個(gè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，從領(lǐng)導(dǎo)到普通老百姓， 人口的消費(fèi)群體上極其龐大，這種企業(yè)是容易產(chǎn)生種子企業(yè)的。經(jīng)過(guò)多方考察，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)榨菜的巨大需求，公司也符合種子企業(yè)的各種標(biāo)準(zhǔn)，于是我們就在2012年以4元左右的價(jià)格買入了這個(gè)公司的股票，目前已經(jīng)獲得6倍收益。2003年至今，我們買過(guò)并長(zhǎng)期持有的種子企業(yè)有貴州茅臺(tái)、云南白藥、涪陵榨菜、同仁堂科技等，我們已經(jīng)從種子企業(yè)的發(fā)展壯大中，分享了巨大的紅利。記者：那么找到了種子企業(yè)，如何確立它成長(zhǎng)的確定性呢？

余軍：找到種子企業(yè)，并長(zhǎng)期持有，與企業(yè)共成長(zhǎng)，聽(tīng)上去很不錯(cuò)。但是市場(chǎng)中有人看多，就會(huì)有人看空，一個(gè)股票能否漲，似乎永遠(yuǎn)無(wú)法找到確定性。我為自己買的股票，建立了一個(gè)非常嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)，使我的股票盈利的確定性最大化。我們家里用的全是(上市公司)的這些東西，你看 這是海天的(醬油)，海天的產(chǎn)品，這個(gè)是老恒和，這是它的一種醬油，這個(gè)是它的料酒，這個(gè)公司是在香港上市的，所以喜歡上一個(gè)產(chǎn)品，就喜歡上一個(gè)公司，投了一個(gè)上市公司，更加喜歡它的產(chǎn)品。經(jīng)常使用上市公司的產(chǎn)品，能讓我們對(duì)公司有更好的了解，這是判斷公司是否持續(xù)增長(zhǎng)的重要依據(jù)。選擇了種子企業(yè)，并不是長(zhǎng)期不動(dòng)，中間還需要不斷觀察和跟蹤。我把風(fēng)險(xiǎn)控制分為三個(gè)步驟：投前調(diào)研、投中評(píng)估與投后監(jiān)控。我們調(diào)研的足跡遍布全國(guó)各地，從公司內(nèi)部，到產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)的企業(yè)，再到終端零售，每一個(gè)細(xì)節(jié)我都不會(huì)放過(guò)。2009年，同仁堂科技和味千拉面，兩家公司同時(shí)進(jìn)入了我們公司的視線，在分別對(duì)兩家公司的市值、產(chǎn)品的需求等進(jìn)行了全方位的考察后，我嘗試性地同時(shí)買入?？蓻](méi)過(guò)多久，我們保留了同仁堂，放棄了味千拉面。對(duì)于味千拉面這樣一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，我意識(shí)到它有很多指標(biāo)根本都不符合我們的指標(biāo)。一個(gè)它的歷史很短，第二個(gè)它的品牌只是一個(gè)區(qū)域性的品牌，跟同仁堂科技是沒(méi)得比的，第三個(gè)它的盈利模式，它的壟斷地位是沒(méi)有的，因?yàn)椴惋嫎I(yè)的門檻，你知道，不高，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多，消費(fèi)者選擇的余地太大。從這幾個(gè)要素來(lái)考量的話，所以我后來(lái)把它繼續(xù)出售了。

記者:

企業(yè)是否在持續(xù)盈利，股票是否值得長(zhǎng)期持有，不斷觀察就是為了增加確定性。那么在一份財(cái)務(wù)報(bào)表中，您最為關(guān)心的是哪些指標(biāo)呢？

余軍：

我最為看重的是企業(yè)毛利率的變化。毛利率是毛利與營(yíng)業(yè)收入的百分比， 毛利率高，通常意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)壟斷、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、產(chǎn)大于銷、存貨積壓少等等。同時(shí)，我們會(huì)將毛利率和兩個(gè)維度，也就是行業(yè)間的橫向和企業(yè)自身的縱向作比較。

對(duì)于毛利率來(lái)說(shuō)，不要只看一個(gè)季度的，甚至也不要只看一年的。我們喜歡看什么？我們喜歡看過(guò)去十年的數(shù)據(jù)，過(guò)去十年的主業(yè)務(wù)收入，過(guò)去十年的利潤(rùn)情況，過(guò)去十年的負(fù)債，過(guò)去十年的毛利率的變化，要看十年數(shù)據(jù)，這樣的話，它的趨勢(shì)是往上的，而不是一下下一下上，去年掙了今年虧了，明年又掙了，這種確定性就差，我們要找一直在往上走，一直在增長(zhǎng)，這樣就說(shuō)明它的盈利是穩(wěn)定的，它未來(lái)的盈利確定性應(yīng)該是高的。

苛刻的選股標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)讓我們錯(cuò)過(guò)一些好股票，但是，一個(gè)人永遠(yuǎn)不可能賺市場(chǎng)所有的錢，我們只能賺能力圈范圍的錢。但凡我們無(wú)法確定能盈利的股票，我們寧愿不碰。

記者:

股災(zāi)來(lái)臨時(shí)，到底該不該賣票，是很多價(jià)值投資者討論的話題。找到了種子企業(yè)，并持有能持續(xù)盈利的公司，在大盤起起落落時(shí)又該怎么操作？

余軍:

在大家都在虧錢的時(shí)候，熊市的時(shí)候我們就很興奮，就會(huì)去發(fā)基金。牛市來(lái)了，我們反而就會(huì)覺(jué)得很難受。因?yàn)闆](méi)有好的標(biāo)的可以買了，性價(jià)比降低了。

現(xiàn)在的我們已經(jīng)不懼怕熊市，反而還樂(lè)在其中，到處尋找便宜的公司。

我們也經(jīng)歷過(guò)危機(jī)。2008年那一次，從6100跌到1600，我算了一下，跌幅是73.6%。 我甚至懷疑我們這個(gè)方法對(duì)不對(duì)，一想到這些事情，我就會(huì)跑到深圳的大鵬，有個(gè)海，到海邊去，就在那里發(fā)呆，就在那里思考，到底出了什么問(wèn)題。為什么會(huì)在這個(gè)熊市里面，我們?nèi)珎}(cāng)在里面一股都沒(méi)賣，這種方法對(duì)不對(duì)，我已經(jīng)產(chǎn)生了一些懷疑。

這時(shí)候我去請(qǐng)教林園，我問(wèn)他，為什么不在高點(diǎn)賣掉一些？林總說(shuō)高點(diǎn)只有一個(gè)，我知道什么時(shí)候是高點(diǎn)嗎，你知道什么時(shí)候是高點(diǎn)嗎。不知道，事后看是知道，事前看是不知道的。

好公司就像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)了鉆石，我們?yōu)槭裁匆阉u掉呢？當(dāng)你把那么好的鉆石都賣掉以后，你去買什么呢？所以我們很多投資人說(shuō)高拋低吸，牛市里面最高點(diǎn)我們要把它賣掉。低點(diǎn)我們?cè)侔阉舆^(guò)來(lái)，想法是正確的，理論也是正確的，但是實(shí)際上做不到。因?yàn)槿硕疾皇巧?，不知道未?lái)會(huì)發(fā)生什么事，一個(gè)做不到的理論，實(shí)際上就是悖論。

這時(shí)候我開(kāi)始冷靜下來(lái)思考 。正如巴菲特所說(shuō)，在投資的時(shí)候,我們把自己看成是企業(yè)分析師，而不是市場(chǎng)分析師,也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師,更不是證券分析師。

我在想，我每年都企業(yè)做調(diào)研，我選的企業(yè)有錯(cuò)嗎？我認(rèn)為我選的企業(yè)沒(méi)錯(cuò)，但我投資的企業(yè)沒(méi)錯(cuò)，我的財(cái)富為什么會(huì)縮水呢？問(wèn)題出在哪里？市場(chǎng)出了問(wèn)題，而不是企業(yè)出了問(wèn)題，那我為什么還要去看市場(chǎng)呢？我就當(dāng)市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)生一樣，所以從此以后我就不看行情了。 我看的是企業(yè)的價(jià)值，它的內(nèi)在價(jià)值，它的盈利能力。

經(jīng)過(guò)幾輪經(jīng)濟(jì)周期的牛熊更迭，我認(rèn)為，好股票任何時(shí)候賣掉都是錯(cuò)誤的，一切的重點(diǎn)都圍繞企業(yè)，而不是市場(chǎng)因素。只要企業(yè)沒(méi)問(wèn)題，就可以不顧及大盤因素，任憑波動(dòng)，任憑股災(zāi)，我們都能堅(jiān)守。有時(shí)候我們自己會(huì)開(kāi)玩笑，說(shuō)我們采取的是“烏龜政策”，以不變應(yīng)萬(wàn)變，波瀾不驚，但卻長(zhǎng)壽。

所以我們就只能做到一點(diǎn)，熬著，一個(gè)好公司牛市里面我們也拿著，熊市里面也拿著，然后我們?cè)诶锩娲?5年 。今天反過(guò)頭來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)在任何時(shí)候，在過(guò)去的15年中間，任何時(shí)候賣掉茅臺(tái)都是錯(cuò)誤的。六千一百點(diǎn)賣掉茅臺(tái)也是錯(cuò)的，一千六百點(diǎn)賣那更加是錯(cuò)的，不漲不跌的時(shí)候賣還是錯(cuò)的。所以好公司是要堅(jiān)決的拿在手里，然后伴隨著公司的成長(zhǎng)而成長(zhǎng)，這才是我理解的價(jià)值投資。希望我們能知行合一，做A股市場(chǎng)的常青藤。

（稿件來(lái)源：央視財(cái)經(jīng)頻道《交易時(shí)間》）

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