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事件：味知香發(fā)布2023 年半年報(bào)業(yè)績(jī)，1H23 公司實(shí)現(xiàn)收入4.17 億元，同比增長(zhǎng)10.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.75 億元，同比增長(zhǎng)6.1%，其中Q2 實(shí)現(xiàn)收入2.15 億元，同比增長(zhǎng)11.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.39 億元，同比增長(zhǎng)12.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

品類上看，Q2 牛肉類收入如期提速。2Q23 肉禽/水產(chǎn)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.46/0.58億元，同比增長(zhǎng)17%/18%，環(huán)比Q1 增速加速，其中，肉禽類中低貨值的家禽類業(yè)務(wù)受益于消費(fèi)降級(jí)，另外隨著牛肉價(jià)格的持續(xù)下行，Q2 牛肉類產(chǎn)品收入增速環(huán)比提速明顯。但目前消費(fèi)有一定降級(jí)傾向，展望來(lái)看，預(yù)計(jì)低貨值的產(chǎn)品（肉禽類）收入彈性或?qū)⒏蟆?/p>

分渠道看，門店穩(wěn)健拓展，批發(fā)業(yè)務(wù)拓客較好。2Q23 年加盟/經(jīng)銷/批發(fā)實(shí)現(xiàn)收入1.13/0.26/0.61 億元，同比變動(dòng)+12%/-27%/+23%，2Q23 公司加盟店/經(jīng)銷店凈增門店40/18 家，開店節(jié)奏穩(wěn)健，同店收入亦在持續(xù)改善。此外，公司批發(fā)收入同比增長(zhǎng)較快，一方面系去年同期因疫情基數(shù)較低，另一方面系公司經(jīng)銷商開發(fā)進(jìn)度較好，2Q23 批發(fā)客戶凈增加44 家，環(huán)比拓客加速，公司也將發(fā)展二批商體系，進(jìn)一步擴(kuò)大B 端銷售范圍。展望2023 年，公司有如下渠道看點(diǎn)：

1）街邊店：公司街邊店重點(diǎn)拓展江浙地區(qū)，避開了上海市場(chǎng)的高房租影響，目前運(yùn)營(yíng)情況較好，成為未來(lái)打開渠道天花板的重要拓展；2）商超店：上半年公司開發(fā)了盒馬與大潤(rùn)發(fā)的合作，下半年公司將進(jìn)一步加大商超店中店的開發(fā)進(jìn)度，近期公司入駐上海第一食品，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力。

毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用管控較好。2Q23 年公司毛利率為26.04%，同比提升2.03pcts，環(huán)比穩(wěn)定，牛肉價(jià)格下行對(duì)公司毛利率改善帶動(dòng)明顯；2Q23 年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為4.26%/3.47%，同比提升0.90/0.01 pct，銷售費(fèi)用率提升系人員工資及廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)投入增加，此外，2Q23 公司產(chǎn)生利息收入297 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)部分利潤(rùn)。綜上，2Q23 公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率18.18%，同比提升0.1 pct。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司C 端拓店穩(wěn)健，單店持續(xù)修復(fù)，街邊店、商超店已實(shí)現(xiàn)初步探索，B 端拓客加速，通過(guò)開發(fā)二批商進(jìn)一步打開渠道潛力，但考慮到當(dāng)前的消費(fèi)承壓，我們下調(diào)2023-25 年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.61/1.99/2.47億元，較前次分別下調(diào)13.3%/11.8%/14.0%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值35/28/23倍，公司在C 端預(yù)制菜的優(yōu)勢(shì)地位，未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然可觀，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響加劇，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及預(yù)期。

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