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公司發(fā)布2023 年半年報，23Q2 公司收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤同比分別+11.94%/+12.59%/+22.88%，公司單Q2 凈開加盟店40 家，開店進度略低于預期，單店店效降幅環(huán)比Q1 有所收窄，后續(xù)有望通過CD 類門店優(yōu)化提升店效，商超渠道增長見效，街邊店模型仍在試點階段。B 端今年加大渠道開拓力度，隨著需求逐步恢復以及旺季到來，H2 收入增長有望提速。利潤端牛肉等原料成本處低位，全年盈利能力有望保持較高位穩(wěn)定。我們預計23-24 年收入9.25 億、11.46 億，歸母凈利潤1.72 億、2.12 億，預計23-24 年EPS 分別為1.25 元、1.54 元，對應23 年31x，下調至“增持”評級。

Q2 收入增長11.94%，歸母凈利潤增長12.59%。公司發(fā)布2023 年半年報，2023H1 公司實現營業(yè)總收入/歸母凈利潤/ 扣非凈利潤分別為4.17/0.75/0.73 億元，同比分別+10.30%/+6.12%/+18.17%。其中，23Q2實現收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為2.15/0.39/0.38 億元，同比分別+11.94%/+12.59%/+22.88%，符合此前預期。23Q2 現金回款2.28 億元，同比增長9.14 %，略慢于收入增速，經營性凈現金流0.63 億，同比+156.56%，主要系購買商品、接受勞務支付的現金現金減少以及本期支付稅費減少。

C 端恢復不及預期，開店環(huán)比略有放緩，B 端需求逐步恢復。分渠道看，Q2 公司加盟店/經銷店/批發(fā)/直銷渠道實現收入1.13/0.26/0.61/0.04 億，分別同比+8.3%/-27.0%/+22.7%/+25.4%，商超渠道Q2 實現收入780 萬元，環(huán)比增長28.4%。受開店進度和單店收入下滑影響，C 端收入增速承壓。截止23Q2 末公司共有加盟店1773 家，其中Q2 凈開加盟店40 家，環(huán)比Q1 略有放緩（Q1 凈開加盟店42 家），開店進度略低于預期。此外，Q2 經銷店/商超店凈增18 家/10 家。單店店效看，Q2 單店同比有下滑，但下滑幅度較Q1 有所收窄，主要系受農貿渠道客流下滑影響。單Q2 批發(fā)客戶凈增44 家，受益于低基數以及下游餐飲渠道恢復，B 端動銷逐步恢復，同比增長23%。分區(qū)域看，Q2 華東市場同比+11.3%，高基數下增速穩(wěn)健， 華北/ 華中/ 華南/ 西南/ 西北區(qū)域營收分別同比-20.7%/+12.4%/-58.8%/+110.5%/-27.9%。

成本下行毛利率恢復，Q2 扣非凈利率上升1.57%。23H1 毛利率/銷售費用率/ 管理費用率/ 歸母凈利潤率/ 扣非歸母凈利潤率分別同比+1.72/+0.56/+0.41/-0.7/+1.2pct。單Q2 公司實現毛利率26.0%，同比+2.0pct，主要系牛肉等原材料成本下降貢獻。Q2 銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.90/+0.01/-0.01pct，費率整體上行系去年疫情市場費用投入較低，今年銷售區(qū)域擴展人員增加所致。Q2 公司確認公允價值變動虧損7 萬（22Q2 確認公允價值變動收益269 萬），最終Q2 實現歸母凈利率/扣非歸母凈利率18.19%/17.67%，同比+0.10/1.57 pct。

展望H2：C 端需求有望好轉，B 端加速恢復。C 端公司在農貿市場加盟店的基礎上，開立直營店作為示范，試點街邊店、商超店，展望H2，隨著需求逐步恢復，開店進度有望加快，同時對C、D 類門店進行優(yōu)化升級。B 端渠道加快對團餐、大眾餐飲等客戶的開發(fā)，鄉(xiāng)廚、宴席、團餐等渠道動銷有望加速恢復。產能方面，今年6 月公司年產5 萬噸調理食品募投項目已投入生產，產能瓶頸順利解決，為后續(xù)旺季供應做好產能保障。

投資建議：開店略有放緩，B 端需求恢復，下調至“增持”評級。公司23 Q2 收入/利潤同比+11.94%/+12.59%，Q2 凈開加盟店40 家，開店進度略低于預期。單店店效Q2 降幅環(huán)比收窄，后續(xù)有望通過CD 類門店優(yōu)化提升店效，商超渠道增長見效，街邊店模型仍在試點階段。B 端今年加大渠道開拓力度，H2 收入增長有望提速。利潤端，牛肉等原料成本處低位，毛利率全年有望保持較高水平，受益于成本下降，對沖部分新產能爬坡帶來的折舊增加，預計全年盈利能力有望保持較高位穩(wěn)定。我們預計23-24 年收入9.25 億、11.46 億，歸母凈利潤1.72 億、2.12 億，預計23-24 年EPS 分別為1.25 元、1.54 元，對應23 年31x，下調至“增持”評級。

風險提示：開店進度不及預期， B 端開拓不及預期，投產進度不及預期，成本上漲等

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