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報(bào)告摘要：

23 年中期策略報(bào)告：新一輪投資范式，擁抱確定性！A 股維持23 年修復(fù)市判斷，當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價(jià)”。

階段性戰(zhàn)術(shù)上穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期仍在前半段，但需要在新投資范式下思考本輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期的“同與不同”。1. 以歷史上典型的“政策感知→效果確認(rèn)”穩(wěn)增長(zhǎng)周期來(lái)看，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期博弈或處于前半段；2. 本輪政策力度與形態(tài)尚存顯著不確定性，全球新一輪投資范式共振下，穩(wěn)增長(zhǎng)線索應(yīng)當(dāng)基于“高股息/低杠桿/低估值”等確定性因子進(jìn)行優(yōu)選。當(dāng)前在穩(wěn)增長(zhǎng)潛在受益方向中綜合評(píng)分居前為：家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/白電）、汽車（商用車）等。

當(dāng)下“新范式”并不會(huì)因?yàn)椤胺€(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫”而逆轉(zhuǎn)，本質(zhì)在于內(nèi)外兩大不確定性短期難以逆轉(zhuǎn)，當(dāng)下A 股仍處于新范式的初期。1. 外部不確定在于逆全球化浪潮：局部緩和不等同于根本逆轉(zhuǎn)，俄烏沖突后逆全球化趨勢(shì)加劇。2. 內(nèi)部中國(guó)居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)存在不確定：一方面是面臨全球decoupling 外部制約、及內(nèi)部轉(zhuǎn)型壓力，“企業(yè)端結(jié)構(gòu)性變化→居民收入預(yù)期不穩(wěn)定→邊際消費(fèi)傾向低”；另一方面本輪穩(wěn)增長(zhǎng)面臨著更為明顯的上市公司杠桿率高位回落、居民消費(fèi)傾向持續(xù)低位的問題，政策力度與形式尚存不確定性，這意味著在全球decoupling 下扭轉(zhuǎn)企業(yè)/居民信心或更具挑戰(zhàn)。

新一輪投資范式下“杠鈴策略”仍是最佳應(yīng)對(duì)，90 年代日本可以提供部分借鑒。1. 90 年代日本也面臨兩大不確定性：國(guó)際關(guān)系惡化+資產(chǎn)負(fù)債表衰退，期間資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)印證“杠鈴策略”—高股息/低杠桿/低估值資產(chǎn)+科技行業(yè)跑贏；2.中國(guó)與日本深度的資產(chǎn)負(fù)債表衰退雖有不同，但由于當(dāng)前中國(guó)面臨的兩大不確定性是中期變量，“杠鈴策略”仍是最優(yōu)選：遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+）&永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（中特估）。

行業(yè)配置：新范式下聚焦確定性資產(chǎn)，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)同樣需要置于新范式框架之下。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：光模塊、AI 芯片、游戲、廣告營(yíng)銷；（2）永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性：“中特估-央國(guó)企重估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子篩選油氣開采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)：家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/白電）、汽車（商用車）；（4）港股天亮了，行業(yè)配置“確定性溢價(jià)+成長(zhǎng)類期權(quán)”：

AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI 服務(wù)器/通信主設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）、精選必需消費(fèi)（啤酒）；廣義流動(dòng)性敏感成長(zhǎng)（創(chuàng)新藥/器械/黃金）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。

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