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光大證券（維權(quán)）發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（02328）“買入”評(píng)級(jí)，受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露限制，舊準(zhǔn)則下2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)297/316/339億不變。公司作為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭，不斷強(qiáng)化高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控，通過(guò)“價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)”提升其精算定價(jià)能力及精細(xì)化管理水平，綜合實(shí)力強(qiáng)勁。隨著公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式，深入推進(jìn)提質(zhì)降本增效，全年有望維持COR領(lǐng)先水平，未來(lái)將在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2023年上半年，新準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2243.7億，同比+9.3%，增速較一季度略擴(kuò)大0.1pct，市場(chǎng)份額34.3%，繼續(xù)保持市場(chǎng)主導(dǎo)地位。具體來(lái)看：1）上半年車險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1379.1億，同比+5.2%，主要受益于新車銷量增長(zhǎng)以及新能源車購(gòu)置稅減免政策延續(xù)，續(xù)保率同比+2pct。2）非車險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入864.6億，同比+16.7%，表現(xiàn)亮眼，占比同比提升2.4pct至38.5%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。其中，意健險(xiǎn)受益于社保與商業(yè)健康險(xiǎn)融合發(fā)展，保險(xiǎn)服務(wù)收入同比提升34.1%至230.2億，農(nóng)險(xiǎn)受益于政策支持下種植險(xiǎn)、養(yǎng)殖險(xiǎn)等業(yè)務(wù)快速發(fā)展，保險(xiǎn)服務(wù)收入同比提升22.2%至250.4億，同時(shí)責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/其他險(xiǎn)種保險(xiǎn)服務(wù)收入分別同比提升6.1%/3.2%/6%至169.2/83.4/131.4億。

非車險(xiǎn)盈利能力提升，綜合成本率優(yōu)于同業(yè)，行業(yè)龍頭地位凸顯。

2023年上半年，公司不斷優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和理賠管控能力，新準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)94.7億，同比+7%，綜合成本率同比略升0.1pct至95.8%，主要受車險(xiǎn)及農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR抬升影響，但相較同業(yè)處于領(lǐng)先水平（23H1平安財(cái)/太保財(cái)COR分別為98%/97.9%，分別同比+0.9pct/+0.6pct），彰顯經(jīng)營(yíng)韌性，其中綜合賠付率/費(fèi)用率分別為68.9%/26.9%，分別同比+0.1pct/持平。

分險(xiǎn)種來(lái)看，1）上半年車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為96.7%，同比+0.9pct，主要系公司積極開(kāi)拓車險(xiǎn)市場(chǎng)，綜合費(fèi)用率同比提升1pct至27%，但受益于車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合賠付率同比下降0.1pct至69.7%。2）上半年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為94.4%（測(cè)算值），同比-1.1pct，盈利能力顯著提升。其中，意健險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)綜合成本率分別同比下降3pct/2pct/4.9pct至98.5%/102.8%/92%，農(nóng)險(xiǎn)COR同比提升1.5pct至91%，主要受自然災(zāi)害導(dǎo)致賠付率提升影響。

投資端整體表現(xiàn)穩(wěn)健，歸母凈利潤(rùn)同比+5.4%。

2023年上半年，公司總投資收益151.5億，同比+3.7%，總投資收益率（非年化）同比略降0.1pct至2.6%，主要系資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致權(quán)益類資產(chǎn)市值有所下降，但利率下行推動(dòng)部分債券資產(chǎn)市值提升也對(duì)投資收益形成一定支撐，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。疊加承保端的良好盈利水平，上半年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.4%至202.5億

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。

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